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平安基金:二季度以信用债和转债为主战场 利率债防风险重于博收益
2019-04-04 09:00:57 - 和讯基金 -
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  如何看待今年以来债市变化?

  2019年一季度,债券市场震荡略有调整,信用债走势强于利率债,国债走势强于金融债,信用债长端收益率优于短端收益率。

  利率债方面

  首先,在三大需求中,基建投资已经维稳回升,并推动固定资产投资逐步回升;消费震荡回落,但下行放缓;出口开始平稳回落。其次,货币政策强调“不搞大水漫灌”、防止“流动性幻觉”,整体宽松,但进一步宽松的可能性不大;社融企稳回升,融资需求改善。与此同时,权益市场走强,投资者风险偏好提升。以上多重因素叠加影响,导致年初至今利率债走势并不顺畅。

  信用债方面

  宽信用政策的大背景下,信用利差开始压缩;资金价格持续低位,信用债套息效果凸显;以上因素导致一季度信用债整体较强。信用资质较弱的企业改善融资环境仍需时日,信用事件仍在点状暴露,低等级信用债表现较弱。

  4月以来债市调整的主要原因是什么?

  4月以来,随着股市的快速上涨,债券市场出现快速的回调。截至4月2日,长端利率债收益率在2个工作日内突破3月最高水平。3月PMI快速反弹,引发市场的高度关注,是此次调整的导火索。我们认为,PMI数据反弹,主要源于春节因素的影响消退:由于PMI是环比指标,每年春节过后的月份几乎都出现回升,而今年春节较早,对生产的削弱作用几乎全部集中在前两月。

  如何看待债券后市?

  展望后市,我们认为经济增速依然未企稳,政策不会通过“大水漫灌”来刺激经济,市场环境仍对债市有利。市场风险偏好快速回升是短期因素,而在降低社会融资成本的政策背景下,债券市场收益率不具备大幅上行的条件。跨季后,货币市场利率延续宽松,杠杆套息空间仍然较大。我们认为此次的调整又是一个增持中短久期信用债的机会。具体来看:

  利率债市场

  2019年二季度:震荡为主

  基本面和货币政策两大支撑债市走势的核心因素都在变化,无风险收益持续下行基础不再,预计利率债市场将以震荡为主。

  2019年二季度需要重点关注:

  中美贸易谈判进展;

  美债收益率是否超预期下行;

  前述两大因素可能阶段性影响利率债市场震荡调整的格局。

  信用债市场

  信用债绝对收益率已经偏低,超额收益来自于对信用资质、期限、品种、杠杆的合理把握。

  低等级券信用风险依然较高,尾部风险需重点防范。

  二季度投资策略如何?

  券种

  信用债和转债为主战场

  利率债防风险重于博收益

  利率债:

  利率债依然有机会,但波动会加剧,我们会更加关注灵活的操作,更加注重风险控制,关注其交易性机会;将充分使用国债期货对冲利率风险。

  信用债:

  宽货币、宽信用政策意图明显,我们会挖掘信用风险可控、套息空间大的信用债品种,信用债将是我们的主战场。

  弱资质企业融资能力弱,信用风险持续暴露,我们仍将严格回避。

  可转债/可交换债:

  重点挖掘性价比高的优质标的,关注转债条款与债性的保护,逐步加仓。回避基本面恶化标的,关注转债信用风险暴露的情况。

  组合

  中性偏低久期,加杠杆套息

  保持组合良好的流动性

  久期策略:

  保持1.5-2年的全市场中性久期。

  杠杆策略:

  考虑到流动性环境持续宽松,可加大杠杆操作的力度,获取套息收益。

  信用策略:

  在严格控制信用风险的前提下,在城投等领域适当下沉资质,以获取更多票息收益。

  流动性策略:

  严控信用风险,回避流动性不佳的债券,保持组合良好的流动性。

  交易策略:

  震荡行情中,密切跟踪基本面与政策面的动向,在情绪极度悲观或乐观时反向交易,把握利率债冲高回落的波段机会。

  

(责任编辑:任刚 HF008)